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煤價經(jīng)歷前7月大幅下跌后企穩(wěn),下游出現(xiàn)積極變化。上半年受經(jīng)濟增速下滑、結(jié)構(gòu)調(diào)整、天氣不利、供給釋放等因素壓制,煤炭行業(yè)基本面呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢,標桿煤價秦港Q5500下跌幅度超過去年全年均價跌幅。經(jīng)過前期下跌過程中較為充分的調(diào)整,目前供需基本達到均衡,煤價接近企穩(wěn)。從近期鋼鐵、水泥價格拉漲來看,下游需求邊際上存在一定幅度改善,并有望滯后傳導至上游煤炭。
過去4年下行趨勢中,煤炭板塊相對收益與基本面變化具有極高相關度。雖然牛市以來煤炭板塊絕對漲幅與基本面出現(xiàn)背離,但從相對收益上來看,依然與基本面存在極高的相關度,包括2014年7月(煤價下跌后企穩(wěn)、貨幣政策轉(zhuǎn)向)、11-12月(煤價上漲)的快速上漲和2015年上半年的漲幅倒數(shù)第三(煤價快速下跌),并未擺脫2011年煤價下跌以來板塊走勢與行業(yè)基本面(包括經(jīng)濟政策變化和下游需求變化引致的預期)高度正相關的框架(詳請參見2014年中期策略報告),特別是4年來歷次有一定幅度和持續(xù)性的基本面邊際改善均伴隨了煤炭板塊相應級別的反彈。
財政政策提供上行保障,地產(chǎn)投資提供想象空間。當前的基本面邊際改善能否持續(xù)并形成一定級別將主要落在煤炭需求的兩大影響因素地產(chǎn)和基建投資。近期財政政策加力傾向明顯,“穩(wěn)增長”重要性增強,我們認為基建下半年環(huán)比改善的概率較大。地產(chǎn)投資雖然依然疲弱,但2月商品房銷售增速觸底反彈至今,從歷史數(shù)據(jù)來看銷售對于投資領先性較好,下半年地產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)惡化的概率不大,可能在4季度企穩(wěn)甚至反彈。所以下半年需求繼續(xù)惡化導致煤價企穩(wěn)后再度下跌的概率和空間并不大,而財政政策提供了較為確定的需求上行保障,地產(chǎn)投資則提供了反彈持續(xù)性和幅度上的想象空間。
配置價值凸顯,上調(diào)行業(yè)評級至“看好”�；谏鲜雠袛�,我們認為煤炭板塊相對收益上行概率遠大于下行風險,雖然幅度需要邊走邊看,但當前時點已經(jīng)進入配臵區(qū)間,上調(diào)評級至“看好”,推薦高彈性以及國改標的(作為國企眾多且亟需改革的行業(yè)板塊,國改主題可能錦上添花)。
