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煤價(jià)經(jīng)歷前7月大幅下跌后企穩(wěn),下游出現(xiàn)積極變化。上半年受經(jīng)濟(jì)增速下滑、結(jié)構(gòu)調(diào)整、天氣不利、供給釋放等因素壓制,煤炭行業(yè)基本面呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì),標(biāo)桿煤價(jià)秦港Q5500下跌幅度超過去年全年均價(jià)跌幅。經(jīng)過前期下跌過程中較為充分的調(diào)整,目前供需基本達(dá)到均衡,煤價(jià)接近企穩(wěn)。從近期鋼鐵、水泥價(jià)格拉漲來看,下游需求邊際上存在一定幅度改善,并有望滯后傳導(dǎo)至上游煤炭。
過去4年下行趨勢(shì)中,煤炭板塊相對(duì)收益與基本面變化具有極高相關(guān)度。雖然牛市以來煤炭板塊絕對(duì)漲幅與基本面出現(xiàn)背離,但從相對(duì)收益上來看,依然與基本面存在極高的相關(guān)度,包括2014年7月(煤價(jià)下跌后企穩(wěn)、貨幣政策轉(zhuǎn)向)、11-12月(煤價(jià)上漲)的快速上漲和2015年上半年的漲幅倒數(shù)第三(煤價(jià)快速下跌),并未擺脫2011年煤價(jià)下跌以來板塊走勢(shì)與行業(yè)基本面(包括經(jīng)濟(jì)政策變化和下游需求變化引致的預(yù)期)高度正相關(guān)的框架(詳請(qǐng)參見2014年中期策略報(bào)告),特別是4年來歷次有一定幅度和持續(xù)性的基本面邊際改善均伴隨了煤炭板塊相應(yīng)級(jí)別的反彈。
財(cái)政政策提供上行保障,地產(chǎn)投資提供想象空間。當(dāng)前的基本面邊際改善能否持續(xù)并形成一定級(jí)別將主要落在煤炭需求的兩大影響因素地產(chǎn)和基建投資。近期財(cái)政政策加力傾向明顯,“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要性增強(qiáng),我們認(rèn)為基建下半年環(huán)比改善的概率較大。地產(chǎn)投資雖然依然疲弱,但2月商品房銷售增速觸底反彈至今,從歷史數(shù)據(jù)來看銷售對(duì)于投資領(lǐng)先性較好,下半年地產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)惡化的概率不大,可能在4季度企穩(wěn)甚至反彈。所以下半年需求繼續(xù)惡化導(dǎo)致煤價(jià)企穩(wěn)后再度下跌的概率和空間并不大,而財(cái)政政策提供了較為確定的需求上行保障,地產(chǎn)投資則提供了反彈持續(xù)性和幅度上的想象空間。
配置價(jià)值凸顯,上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“看好”�；谏鲜雠袛�,我們認(rèn)為煤炭板塊相對(duì)收益上行概率遠(yuǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn),雖然幅度需要邊走邊看,但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)進(jìn)入配臵區(qū)間,上調(diào)評(píng)級(jí)至“看好”,推薦高彈性以及國改標(biāo)的(作為國企眾多且亟需改革的行業(yè)板塊,國改主題可能錦上添花)。
